【现货】交割仓单流出，期货期具下游畏高，有色现货升水收敛。金属交好10月25日SMM1#电解铜均价64275元/吨，日评环比-240元/吨；对主力升水425元/吨，铜现环比-160元/吨。货成广东1#电解铜均价64475元/吨，转短环比-220元/吨；对主力升水635元/吨，备支环比-30元/吨。期货期具

【供应】铜精矿供应充裕，有色进口铜精矿指数报87.35美元/吨，金属交好周环比增加0.97美元/吨。日评国内电解铜产量稳步提升，铜现10月SMM预计国内产量为93.66万吨，货成环比上升3.04%，转短同比上升18.65%。

【需求】据SMM，10月14日铜杆周度开工率67.18%，环比减少10.98%。9月铜材开工率预计75.76%，环比增加2.88%；铜管开工率预计71.54%，环比增加5.03%；铜板带箔开工率预计73.79%，环比增加1.83%；漆包线开工率预计66.88%，环比增加1.14%。

【仓单库存】10月25日上期所铜减少7606吨至41880吨；10月25日LME铜库存减300吨至134400吨，注销仓单占比56.85%。10月21日，上期所铜周报库存895669吨，周环比增加25820吨。10月21日，SMM国内社会库存12.51万吨，周环比增加3.09万吨。保税区库存3.45万吨，周环比减少0.36万吨。

【信息】央行、外汇局：深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。加强部门协作，维护股市、债市、楼市健康发展。

里希·苏纳克接受英国国王任命，正式成为英国首相。

【逻辑】美国大幅加息预期降温，但预期仍会反复。英镑和日元相对走强。国内稳增长托底经济，地产销售弱势震荡，疫情多点散发，等待政策指引。LME注销仓单占比56.85%，国内库存绝对值低位。临沂金属城静态管理，再生铜供应紧张。电解铜现货升水回落，下游逢低采购，成交好转。市场担忧LME恐制裁俄金属，需防范短时拉升风险。目前低库存具备支撑，高位震荡；中长期衰退预期和供应放量制约上方空间。

【操作建议】观望，主力参考61000~64000

【短期观点】中性

锌：关注25000-25500压力

【现货】：10月25日，SMM0#锌24870元/吨，环比-170元/吨，对11合约升水350元/吨，环比+10元/吨。

【供应】： 2022年9月SMM中国精炼锌产量为50.39万吨，不及前期预期，环比增加4.12万吨，四川受限电影响产能开始复产，同比减少0.8万吨或3.08%。2022年1~9月精炼锌累计产量为441.4万吨，累计同比去年同期减少3.08%。

【需求】：10月21日当周，镀锌开工率69.95%，环比-1.9个百分点；压铸锌合金开工率43.92%，环比-1.42个百分点；氧化锌开工率54.1%，环比-2.1个百分点。

【库存】：10月24日，国内锌锭社会库存9.71万吨，较上周五-0.29万吨；10月25日，LME锌库存49825吨，环比持-750吨。

【逻辑】：四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料内紧外松格局小幅改善。高温缓解后，冶炼开工率小幅上升，同时需求下滑。美债收益率持续倒挂，但美联储有望放缓加息节奏。欧美通胀高企，居民购买力下降。

【操作建议】：关注25000-25500压力。

【短期观点】：谨慎偏空

铝：减产不断，宽幅震荡

【现货】：10月25日，SMMA00 铝现货均价18550元/吨，环比-100元/吨，对主力升水20元/吨，环比-10元/吨。

【供应】：SMM数据显示，2022年9月中国电解铝产量333.95万吨，环比下降14.85万吨，同比增加7.34%，9月份国内电解铝日均产量环比下降1041吨/天至11.15万吨/天；2022年1-9月国内累计电解铝产量达2989.2万吨，累计同比增加2.78%。受四川、云南电解铝企业相继减产影响，9月份国内电解铝运行产能下滑明显。

【需求】：据海关，2022年9月，中国出口未锻轧铝及铝材49.59万吨；1-9月累计出口519.70万吨，同比增长27.8%，增速环比下滑3.7个百分点。10月20日当周，铝型材开工率67.5%，周环比持平；铝板带开工率74.6%，周环比-5.4个百分点；铝箔开工率83.3%，周环比持平；铝合金开工率64%，周环比持平。

【库存】：10月24日，中国电解铝社会库存62.6万吨，较上周四-1万吨；10月25日，LME铝库存56.95万吨，周环比+20万吨。受LME可能取消俄铝注册影响，LME库存大增。

【逻辑】：川渝地区因事故、限电影响电解铝减停产近100万吨，短期全部复产可能较小，云南地区水库水位低于去年同期，或压减负荷30%以上，减产产能150万吨。同时，美国国债收益率倒挂，当前仍处于衰退周期，下游需求疲弱。成本上，氧化铝进入高投产阶段，但由于原料成本上升价格坚挺。虽全年电解铝大幅投产，但如价格下行，炼厂利润下滑，部分炼厂利润倒挂，关注成本支撑。

【操作建议】：17000-19000区间操作，短期偏弱

【短期观点】：谨慎偏空

镍：疫情干扰，现货紧缺，区间震荡

【现货】10月25日精炼镍上海市场主流参考合约2211合约。金川电解主流升贴水+8000元/吨，价格196550元/吨；俄罗斯镍主流升贴水+2700元/吨，价格191250元/吨；挪威镍主流升贴水+8000元/吨，价格196550元/吨；镍豆主流升贴水+2000元/吨，价格190550元/吨。

【供应】菲律宾雨季来临，矿价坚挺。镍铁短时资源偏紧，价格上涨。MHP成交系数上移，MHP仍是硫酸镍生产首选原料。精炼镍产量稳中有增。据SMM，预计10月全国电解镍产量1.61万吨，环比增长4.55%，同比增长10.92%。

【需求】钢厂复产不及预期，镍豆较硫酸镍倒挂，但合金需求向好。据SMM，9月中国三元前驱体产量为88，434吨，环比增加11%，同比增加68%。据Mysteel，10月国内40家不锈钢厂300系粗钢排产156.7万吨，预计环比增11.3%，同比增19.2%。

【仓单库存】10月25日上期所镍减少11吨至1070吨；10月25日LME镍库存持平至52908吨，注销仓单占比13.42%。SHFE镍周报库存较上周减少479吨至3934吨。SMM国内六地社会库存5899吨，周环比减少1524吨。10月21日保税区库存周环比增加700吨至4600吨。

【逻辑】二级镍过剩与纯镍库存低位的结构性矛盾仍存。库存绝对值偏低，镍价上涨会抑制市场成交。预计镍价维持区间震荡，消息面关注LME对俄金属禁令和印尼镍产品征税进展。

【操作建议】区间轻仓短线操作，2212合约参考170000~190000

【短期观点】中性

不锈钢：月末持仓仍在高位，高位震荡

【现货】据Mysteel，10月25日无锡宏旺304冷轧价格17550元/吨，环比持平；基差-35元/吨，环比-270元/吨。

【供应】钢厂复产不及预期，关注疫情对原料物流影响。据Mysteel调研，10月国内40家不锈钢厂300系粗钢排产156.7万吨，预计环比增11.3%，同比增加19.2%。

【需求】稳增长政策托底经济，恰逢“金九银十”传统旺季，现实需求确实有所好转。加息通道下，海外需求偏弱，除东南亚订单外，其他地区出口萎缩。

【仓单库存】10月25日上期所不锈钢持平至7273吨。10月20日，全国主流市场300系不锈钢社会库存总量37.58万吨，周环比下降0.79%。

【逻辑】原料端走强，成本上移，钢厂复产不及预期。钢价上涨后，近期成交冷清。300系库存小幅回落。临近月底，持仓仍在高位，短期具备支撑；中线可释放产能较多，钢厂利润仍存，待供需转弱后，再行沽空。

【操作建议】暂观望

【短期观点】中性

锡：个旧疫情影响消退，进口锡持续到货，关注下方成本支撑 

【现货】10月26日，SMM 1# 锡174000元/吨，环比下跌1500元/吨；现货升水4375元/吨，环比下跌750元/吨。个别厂家挺价意愿下降，低价出货意愿不改，整体升水报价小幅下调，下游刚需采购为主。

【供应】据SMM统计，国内锡矿8月生产6722.8吨，累计生产50175.75吨，同比减少0.56%。8月份锡矿进口16064吨，环比减少1163吨，其中缅甸进口12920吨，环比减少900吨。9月精炼锡国内产量15098吨，同比增加15.97%，企业开工率64.03%，同比增加3.6%。9月精锡进口2882吨，环比增长488.16%。

【需求及库存】焊锡企业9月开工率82.5%，环比增加6%，受“十一”长假前备货带动，9月开工率有所回上升，终端反馈市场需求并未出现明显好转，预计10月份开工率下滑。截止10月25日，LME库存4565吨，环比减少30吨；上期所仓单库存1998吨，环比减少32吨；精锡社会库存4135吨，环比增加133吨；9月企业库存2712吨，环比增加802吨，同比减少7.91%。

【逻辑】锡矿方面，缅甸佤邦政府锡矿库存下降至1/4，部分缅甸低品位锡矿因锡价较弱减产，锡矿供应边际收缩；精锡方面，个旧地区疫情影响消退，云南地区开工率回升，同时进口窗口持续打开，进口产品持续到货且价格优势明显，供应端偏宽松，下游消费疲软，终端订单无明显改善，库存小幅累库，预计短期锡价偏弱运行，但目前锡价弱势已接近缅甸锡矿成本，关注下方支撑。

【操作建议】观望

【短期观点】中性