来源：中泰国际

7月以来港股大盘持续调整，中泰政策债利投资者情绪低迷。国际及科指全周分别下跌2.2%及5.8%，货币双双创出两个月以来低点。进步降料及国机港股大盘上周日均成交金额仅986亿港元，宽松港股通全周亦仅录得5.4亿港元的率下利率率净流入。按恒生分类行业指数表现看，市场上行能源、中泰政策债利原材料及公用事业较有韧性，国际分别上升2.0%、货币1.1%及0.5%；信息科技、进步降料及国机医疗保健、宽松可选消费及必选消费表现最差，率下利率率分别下跌7.1%、市场上行5.9%、中泰政策债利2.9%及2.2%。中报期带来的盈利下修压力、内房停贷风波及市场对稳增长政策的预期校正等是抑制港股投资情绪的内部因素，而美联储加息、市场对海外经济陷入衰退的忧虑增加及资金流出港元是外部因素。尽管港股在上周五出现明显下挫，并结束了近两周窄幅盘整的态势，但是恒生波幅指数没有因而急涨，跌市下市场成交亦仅增加至约1，300亿港元左右，市场恐慌及避险情绪不高。

7.28政治局会议有四个意义，首先会议淡化经济目标，淡化了稳增长的预期，同时降低了后续再出台更积极政策的预期，着重政策的落地成效。

其次，坚持动态清零，预计地方出现疫情时会继续快速扑灭，采取常态化核酸检测，无可避免会影响经济，但防疫隔离时间进一步优化，料再出现大规模封控的机会下降。

第三，政策工具上没有再提及刺激消费。此外，货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金，反映内地货币政策最宽松时间已过。货币政策以保障传导机制，宽信用为主，不会大水漫灌，未来降息、降准的机率不高。此前央行的地量逆回购操作，在释放货币政策回归正常化的信号。

最后，稳住房地产，保交楼为首要任务，防止房地产风险外溢。但继续强调要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。保交楼、稳民生为主要目标。

总体上，下半年中央继续稳经济，但边际力度下降，寻求政策落地成效为先。下半年以基建投资为拉动经济的主要抓手，保交楼防止房地产风险外溢为底线，货币政策进一步宽松的机率下降，料市场利率及国债利率有机会上行。

往前看，我们认为美联储本轮加息预期急速上升的阶段大概率已近尾声，影响港股分母端（利率）的压力在下半年将逐步舒缓，而预计港股经过中报的盈利下修后，盈利端的下行压力将得以出清。恒生指数的预测市盈率已低于过去十年平均1.25个标准偏差，估值较月初更具承托力。 当前市场走势符合我们在中期策略的判断，维持下半年恒指波动区间介乎19，500至24，300点的预测。下半年应该价值与成长均衡配置，“低增长+高通胀+强紧缩”是第三季度海外市场的宏观组合。三季度内地经济企业基本面进入验证阶段，离岸中资股的风险偏好未必有积极改善。四季度来自外部联储局的加息及无风险利率上行压力会收敛，而内部中国企业的盈利路径开始清晰。

尽管美国二季度GDP录得环比年化-0.9%的倒退，但主要来自私人企业去库存，而个人消费仍具韧性，美国经济增速放缓但衰退风险暂时不高。我们看到近期海外大宗又重拾升势，而欧元、澳元、加元等货币亦转强。因此，三季度应继续配置如石油、煤炭、电讯等高现金流高股息的板块。并趁低吸纳1） 互联网巨头；2） 受惠PP-CPI剪刀差收窄的中游制造及消费；3） 受惠防疫措施优化的社服板块。